工商時報【陳祖傑】

日前中國所公布的幾項主要數據，出現了公共與民間投資走勢不同調的情況，民間部門的需求與投資明顯走弱，顯示公共投資部門幾乎可說是在整體經濟中扮演獨角戲。

其中，房市活動持續走緩，是首要值得注意的趨勢。光從5月的數據就可明顯看到，住宅房屋開工、房市交易量、整體投資以及土地銷售的成長情況明顯趨緩。先前可能因增值稅的調整，導致前幾個月房市活動好轉，但現在已經反應完畢，呈現出真正的面貌。

這其實也反映出聯博對於中國房市的觀點，不僅新屋開工與房市投資的力道難以持續下去，而且2016年下半年，還有可能再次走下坡。

官方公布的土地銷售數據也顯示出大逆轉，從4月份的8.4％年增長率，到5月卻達-4.5％的縮減。整體來看，它呈現出一種連鎖效應：先是新屋開工減緩，再來則是房市投資趨緩。

一般來說，在中國，從土地售出到真正開始新的房屋投資，通常約得花上6個月的時間。但在2013年以後，土地銷售和新屋開工已經漸漸變成同時發生的指標，假使土地銷售開始趨緩，受到緊縮措施影響的幾個主要城市，其房屋銷售也應會進一步走緩、交易跟著縮減；這也是聯博所預測2016年下半年可能出現的房市低迷情況。

同時，在那些房屋庫存仍高的二、三線城市，則因房市開發商失去信心、不再繼續增加資本支出，而使得房屋開工數從先前的高點往下修正。

在固定資產投資數據中，除了顯現民間投資的疲軟，同時還看到公共基礎建設的支出，幾乎成為整體經濟的獨力支柱。根據聯博預測投資的實質成長率，無論是製造業投資或是房市投資都呈現減速情況。

更令人擔憂的還有名目成長率衰退：製造業投資在5月份跌至1.3％年增率，房市則下滑至6.5％，但基礎建設卻一枝獨秀維持上升趨勢，達30％的年增率。

而工業生產成長雖維持穩定約6％的年增率，但國營企業的產出與去年相比減少了0.5％，礦業也下滑了約2.3％。這樣的縮減反映了國營生產業者，特別是重工業有產能過剩的減產情況。至於製造業生產出現增長的情形值得再觀察，在製造業投資、出口需求降低的情況下，聯博認為製造業生產走強的情況恐怕不會維持太久。

前面提到基礎建設和公共投資的強勁表現，其實反映了中國財政微幅擴張的結果。只是，中國政府可能會考量高槓桿的風險，因此不會採取貨幣刺激政策，造成民間投資的疲弱情況進一步下滑。

此外，零售銷售成長自從2016年初以來，持續呈現疲弱。先前聯博曾提過，長期的名目GDP成長趨緩，代表獲利成長、薪資與家庭收入衰退，這也正好解釋了目前零售銷售與民間消費疲軟的情形。而房市的走軟，將會減少裝修與家電支出，影響家庭消費力道。

接下來，聯博預期在年底前，中國可能會進行一到兩次的降息，並下調存款準備金率，但考量經濟數據疲弱的情況恐怕不見得會立即執行。也就是說，必須對中國進一步走弱做好心理準備，聯博預期，明年中國GDP成長率恐怕只有5.7％的緩慢增長。